基本观点：阿里巴巴的总市值已经达到了1.76万亿，巅峰时期甚至超过6万亿港元，规模足够庞大。在财务方面没有显著漏洞的前提下，其股价走势主要是以宏观经济和监管政策为锚。换句话说，长周期看，阿里巴巴的股价与大盘走势共振，恒生指数涨，阿里巴巴跟涨；恒生指数跌，阿里巴巴跟跌。未来走出独立行情的可能性不高，这也是大市值个股的共性。另外，昨日晚间阿里巴巴的财报公布后，阿里巴巴美股股价跳涨开盘，并最终以长阳线收盘，可见市场资金对财报表现非常满意。但是，我们不能因此忽视阿里巴巴的中长期走势依旧是显著空头的事实，阿里巴巴的财报中必定存在着导致其股价长周期下跌的核心因素。

业绩面：财务指标纷繁复杂，我们一定要学会抓大放小，这里重点介绍两个财务指标。分别是，营收总额及其增速和净利润总额及其增速。2022年阿里巴巴实现营收总额8530.62亿元，营收增速为19%，表现相对良好。净利润总额470.79亿元，净利润增速为负的67.14%。之所以造成净利润如此大幅度滑坡，是因为2022财年第四季度出现了183.57亿元的巨额亏损。该亏损额，与2022财年第三季度的192.24亿元的净利润基本相当。也就是说，在过去的半年时间里面，阿里巴巴虽然实现了4400多亿的营业收入，但是并没有在如此大规模的营业收入当中获得成规模的正收益。另一方面，阿里巴巴的营收增速也出现了非常严重的问题。我们可以看出，2018年的时候，阿里巴巴的营收增速高达58.12%，到2020年营收增速降至35.25%，再到今年，2022年，营收增速最新值是19%。营收增速的急剧下降，会严重冲击阿里巴巴的成长性。又因为，当下的主流投资理念就是追逐高成长性。所以我们可以看到，在过去的半年时间里面，阿里巴巴的美股股价从300美元一路下跌至当前100美元左右。这背后的原因就是成长性的缺失所造成的估值崩塌。

阿里巴巴互联网生态：毫无疑问，阿里巴巴的主营业务是电子商务，这项业务又细分为：中国零售、中国批发；国际零售、国际批发四项细分业务。它们的营收贡献率分别为67%、2%、5%、2%，总计76%。前面我们提到，阿里巴巴2022财政年度的营收增速为19%，处于过去五年间的最低水平。原因在于，占比最高的主营业务缺乏扩张性。电子商务是一条拥挤的赛道，阿里巴巴必须面对拼多多、京东、抖音等平台的用户分流。另外，互联网流量见顶也是很重要的因素。比如，在阿里巴巴财报中提到，中国年度活跃消费者总数，也就是AAC指标，突破10亿人大关，海外年度活跃消费者总数突破3亿人大关。这看起来是一个好消息，但实际上，中国AAC的增速仅为2.4%，海外AAC的增速更是低至1.2% 。这充分印证了互联网流量见顶的猜想。阿里巴巴迫切需要开拓新的业务，菜鸟物流、本地生活、云计算和数字娱乐就是不错的尝试。这四项新业务中，我们最看好云计算业务。原因有二。其一，云计算的服务对象是诸如工业制造、金融服务、电讯等企业，这与淘宝、天猫服务众多零售商家的平台经济基因匹配。其二，云计算的应用极为广泛，自家的物流和数字娱乐本身就需要云计算服务，当下火热的人工智能、万物互联、元宇宙，同样需要云计算所提供的服务器和大数据。实际上，阿里巴巴的云计算业务已经取得骄人成绩，根据第三方统计数据，阿里云在亚洲区已经排名第一，在全世界范围内也排到了前三。过去的一年，阿里巴巴在韩国、菲律宾、印尼、泰国、德国新建了互联网数据中心，并在全球27个地区提供云计算服务。虽然云计算在四季度的营收增速只有12%，但其全年营收贡献率高达9%，位居所有非主营业务的首位，其最有可能成为阿里巴巴除电子商务之外第一个冲击年度1000亿元营收的业务。

阿里巴巴图标分析：

▲ATFX供图

▋总结：ATFX分析师团队认为：旧的周期即将过去，新的周期即将到来。在新周期中，我们预计，电子商务的影响力将逐渐减弱，而云计算的影响力将显著增强。随着云计算业务的发展，或许其会带领阿里巴巴实现更高的股价。

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