美国国债上周五暴跌，10年期收益率升至关键水平1.6%上方，通胀预期创下七年新高。

十年期美债收益率一度上涨10个基点至1.637%，为2020年2月以来的最高水平，中长期国债收益率悉数走高，十年和二十年期涨幅最大，收益率曲线变陡。周一，十年期美债收益率更是上涨至1.674%。

Part 1

美债突然暴涨，怎么了？

衡量市场通胀预期的十年期盈亏平衡通胀率在上周五美盘早盘升至2.30%上方，为2014年初以来首次，五年期盈亏平衡通胀率升至2008年以来最高点。

外媒指出，全球债市的下跌始于澳大利亚，当地债券期货尾盘下跌给美债施加了一定压力。大约在同一时间，十年期国债期货遭遇大额抛售，紧接着多头买入看跌期权作为对冲，此举通常会令市场承压。在这三股力量的联合推动下，十年期美债期货跌破前一日的盘中低点，由此释放了新一轮卖盘。

在破位之后的五分钟内，美债期货交易量多达20000份合约，为日内最高峰。其速度和规模使许多交易员感到困惑，因现货债券市场的交易量相对较小。

某些期限较长的证券表现得最为明显，两年期利率上升不到两个基点，收益率曲线趋于陡峭。短期美元融资利率最近相对平稳，大量美元涌入和各种货币市场的供需不平衡给货币市场多种利率施加了下行压力，回购利率甚至降至零以下。

专业人士表示，就宏观角度而言，到了大约1.60%的水平，以风险溢价看，股市相对于利率市场变得昂贵。

Part 2

美债市场抛售将会加速

在美债受抛售之际，全球最大的对冲基金桥水警告称，市场对美债的抛售可能会加速，这一转变将对飙升的资产、空白支票公司和加密货币构成威胁。

桥水基金联席首席投资官鲍勃-普林斯表示，随着金融状况的改善和通胀压力迫使美联储重新考虑其刺激措施，21万亿美元的国债市场将出现新一轮低迷。

今年以来，通胀预期有所上升，影响了美国政府债券的价值，推高了它们的收益率。这已经打击了像Netflix、亚马逊和特斯拉这样快速增长的技术公司，因为它们的高估值是由低利率支撑的。

美联储政策制定者一直以来声称，美国国债抛售潮是市场对美国金融复苏萌芽的积极回应。但普林斯提到，抛售可能还远未结束，买家可能会遇到麻烦，因为美联储迟早会对更高的长期收益率做出反应：“美联储是否会印钞票购买债券，以防止债券收益率在这种环境下上升？随着通胀上升，经济好转，债券收益率上升，他们是阻止通胀上升，还是放任不管？如果他们控制收益率曲线，他们会拿美元冒险吗？不管怎样，都会伤害投资者的——要么债券收益率上升，要么美元贬值。这就是债券走势第二阶段的风险。”

众所周知，外国买家是仅次于美联储的美国国债最大消费者之一。但事实已经证明，这类买家对美国主权债务的需求已大大降低。普林斯提到：“这看起来就像庞氏骗局，因为如果你能把它卖给别人，那很好，但如果你卖不出去，会发生什么呢？”

Part 3

长期美债较历史峰值下挫

从某种意义上说，长期以来的债券牛市结束了。

iShares20年期以上美国国债ETF（TLT）上周五连续第二天下跌，盘中一度下挫2.3%。这个规模150亿美元备受关注的长期政府债券ETF迄今已经从8月峰值累计下跌20%，符合技术性熊市的一般定义。美国银行策略师在给客户的报告中写道：“我们认为2020年是通货膨胀和利率的历史性低谷，债券的40年牛市结束了。”

投资者也注意到这点。美国银行和EPFR Global的数据显示，截至3月10日的一周，他们从债券基金中赎回154亿美元，是一年来最大撤资。

专业人士表示，鉴于利率仍处于低位，债券投资者可能还会面临更多损失：“我们对客户投资组合中固定收益资产的下行风险非常谨慎，这正是现在我们低配核心固定收益产品的原因。”

普林斯提到，桥水公司在2021年的效率“相当接近持平”。它的基金包括全天候（All Weather）和绝对阿尔法（Pure Alpha），前者是一种被动投资技术，投资于相当多的市场，根据市场的波动性加权；后者是一种特别传统的宏观基金，押注于股票、债券、货币和大宗商品的走势。