■自雷曼事件（Lehman）冲击以来，美国股票收益率利差已收窄至第二低水平

■美国长期利率仍有上涨空间，容易产生降低美国股票市盈率的压力。

      最近美国长期利率的上涨步伐比预期快，除开它在早期就成为问题之外，其走势总体上与笔者1月末以后在相关文稿中所陈述的观点相符*1。同时，值得注意的是，目前几乎看不到对经济景气前景的担忧，对长期利率上升的警戒也只是金融市场的反应。

      股票市场对利率上升做出敏感反应的背景，从股票收益率利差*2中可以清楚地看出。美国股市（标准普尔500指数）的息差（约1.64％）已跌至2018年的最新低点，并收窄至2009-10年度以来自雷曼冲击之后的第二低水平。与2009-10年和2018年一样，主要原因是美国长期利率上升。在2009-10年度，在雷曼兄弟（Lehman）冲击和量化宽松带来的副作用导致的未来通货膨胀之后，经济虽然有所回升，但只有长期利率上升。 2018年正处于货币紧缩周期的中间，考虑到未来加息和长期利率上升的影响。美国长期利率水平（当时和现在都是无风险利率）存在显着差异，尽管美国长期利率比2009-10年度低约1.5-2.0％，而到了2018年，收益率利差是雷曼事件（Lehman）冲击之后最低的，达到了标准区间。尽管当前的情况与2009-10年有很多相似之处，但多头和空头利率的差额（2-10年）略低于1.5％，该差额位于2009年之后的中值附近，并达到了该范围的上限（超过2.5％），比2009-10年度低1％以上。此外，与美国联邦公开市场委员会（FOMC）参与者预期的长期政策利率达到2.5％的水平相差不到1％的利率上升的空间。

      由于很难预期股票收益率利差是否会进一步收窄，因此美国长期利率上升很可能对股票收益率造成上行压力，即股价收益率(PER)的下降压力。由于企业的业绩持续恢复，虽然不能说这与股价的下跌有直接关系，但是对利率的上升而言是非常脆弱的，这表明它已成为抑制股价不可忽视的因素。

* 1有关详细信息，请参阅往期独家财报2021.02.01“美联储会允许长期利率上升吗？”，2021.02.12“通货再膨胀贸易中的盲点解析”,2021.02.18“解析通胀率上升后债券市场的反应”

* 2股票收益率利差=股本收益率（PER的倒数）-无风险利率（主要指10年期政府债券收益率），被认为是衡量股票风险溢价的一种方法。