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市   场

中国外汇市场及外汇制度

目前，中国外汇市场仍是一个封闭的、以银行间市场为中心的市场体

系，并且在很多方面都受到政府管制。换句话说，我国的外汇市场主要指 银行之间进行结售汇头寸平补的市场，即银行间外汇市场。根据国家规定， 金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间的交易。

以下是中国外汇市场的构成：

中国外汇市场有两部分，分别是银行间外汇市场（不对个人投资者开放、 超大巨额资金的要求）和零售外汇市场，详见图 1-1。在整个市场中，主要 的构成有：

中国人民银行和国家外汇管理局：中国央行通过授权给国家外汇管理 局，来监督银行间的即期和远期外汇市场以及零售市场。

中国外汇交易中心：作为银行间外汇市场中的交易平台，主要职责是 提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易； 办理外汇交易的资金清算、交割，提供人民币同业拆借及债券交易的清算 提示服务；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等

外汇指定银行和其他非银行金融机构以及非金融公司：非银行金融机构 以及其他金融公司都是由国家外汇管理局授权从事外汇业务。外汇指定银 行是指经国家外汇管理局及其分支局批准经营结汇、售汇业务的金融机构。

企业和个人：有外汇交易需求的机构和个人

图 1-1  中国外汇市场结构图

与中国股票市场相比，外汇市场要规范和成熟得多（这里指的是国内

银行的实盘交易），外汇市场每天的交易量大约是国内股票市场交易量的 1000 多倍。国家外汇管理局统计最新数据显示（2016 年 12 月 23 日），

2016 年中国外汇市场总计成交额为 1196427 亿元人民币（等值 180499 亿 美元）。所以，尽管在交易规则上不完全符合国际惯例，国内银行开办的 个人实盘还是吸引了越来越多的参与者。

中国外汇交易变革历程

20 世纪 80-90 年代，很多香港外汇经纪商通过在上海设立办事处，开 始在中国大陆开展外汇保证金业务，成为第一批渗透入中国市场的外汇经 纪公司，这些办事处能够为当地客户完成一套完整的开户和交易流程。而 在当时，因为国内交易者并不了解外汇市场和外汇交易，以及外汇市场专 业人士的缺少，使得外汇交易在该阶段的发展非常盲目。而且由于市场的 不成熟，以及相关立法缺失、市场监管的不完善，最终也导致了大量个人

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与机构投资者出现巨额亏损。

在 1993 年底，中国央行开始允许国内银行开展面向个人的实盘外汇买 卖业务，即指将所持有的外币现钞或存放在开通了此业务的银行的外币存 款，根据该银行提供的报价，通过银行的交易系统兑换成另外一种外币的 业务，是一种封闭型外汇交易。自 1993 年中国银行率先推出个人外汇买卖 实盘交易以来，到目前为止，除个别银行外，全国各大商业银行均开通了 此项业务。

1994  年  12  月，中国证监会联合中国人民银行、国家外汇管理局、公安部、 国家工商总局等部委联合发出 《关于严厉查处非法外汇期货和外汇按金交 易活动的通知》, 明令禁止各种外汇保证金交易，此后监管部门对境内外的 保证金交易一直持否定和打击的态度。

当然，外汇保证金业务在国内也并没有因此销声匿迹，在 90 年代后期， 由于互联网的兴起，中国人开始寻找更多的投资机会，在线外汇保证金交 易成为流行的投资方式，并且以其低资金入门要求和高回报率，吸引了大 量的国内企业和个人的参与。在线外汇交易的发展，打破了地域的局限， 使得原来必须依赖本地经纪商才能参与外汇交易的个人和小型机构投资者， 可以更加方便的进行外汇投资。

2004 年，随着中国监管政策的日益放宽，国际上知名的外汇经纪商公 司都开始大举进入中国大陆境内，首批国外外汇经纪商，获得中国银监会 的批准进入了中国市场，并在中国设立了办事处。

2004 年 2 月，中国银监会发布了《金融机构衍生产品交易业务管理暂 行办法》，规定金融衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种 资产或指数，银行可以开展新的金融衍生品业务，不需要额外批准。

2006      年，中国银监会发布了《商业银行创新指引》。根据该指引内容， 商业银行为适应经济发展要求，可通过引入新技术、采取新办法、开辟新 市场、构建新组织，开展各项新的活动，

2006 年 6 月，中国建设银行上海分行被批准首先推出面向个人投资者的 外汇期货交易，为国内个人投资者们新的外汇交易途径，而且首次采用了保

证金交易模式，这在很多人看来是中国外汇保证金交易闸门将开始的信号。

同年，交通银行率先在全国范围内推出 5 倍杠杆的外汇保证金业务“满 金宝”，国内几家商业银行纷纷效仿，推出了外汇保证金业务。之后中国 银行（保证金外汇宝）、民生银行（易富通）、招商银行也先后推出了针对 国内市场的外汇保证金业务，民生银行杠杆允许客户以最高 30 倍的杠杆进

行外汇交易，并且客户数以每月大约 3000 个的数量增加。外汇保证金业务 在国内大发展的时期似乎已经到来。

但这次尝试并没有持续太久，很快政府就叫停了这个业务。2008 年， 银监会发布《中国银监会办公厅关于银行业金融机构开办外汇保证金交易 有关问题的通知》称，在本通知发布前已开办外汇保证金交易业务的银行 业金融机构，不得再向新增客户提供此项业务，不得再向已从事此业务客 户提供新交易（客户结清仓位交易除外）。正式全面叫停了外汇保证金交易 业务。

2015       年，中国央行批准首批境外央行、主权财富基金和国际金融机构 注册进入中国银行间外汇市场。这些境外机构包括三家境外央行：香港金 融管理局、澳大利亚储备银行、匈牙利国家银行。同时，国际复兴开发银行、 国际开发协会、世界银行信托基金和新加坡政府投资公司以及其他四家机 构也被批准进入中国银行间外汇市场。

总体来看，国内绝大多数的外汇投资者参与的是国内银行的实盘交易， 而保证金交易，由于国内尚未全面开放，以及国家的外汇管制政策，国内 投资者尚需要待以时日。但尽管如此，全世界范围内仍旧有很多外汇经纪 商被这个繁荣而庞大的市场所吸引。目前，国内已经出现了上千家各类外 汇保证金交易的代理商。而在他们的背后，是一批来自全球各地的国际知 名外汇保证金交易机构。

中国外汇管制变革历程 1979  年之前

中国对外汇的供应、需求以及分配进行严格的高度集中的中央控制。

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所有的外汇收入（主要是出口收入）都必须售给国有银行以及中国人民银

行； 所有的外汇支出（如进口或者其他非贸易目的的）必须经过有关部门

（如央行）的批准。影响汇率形成的因素中不包括市场因素，1950年， 由于中美关系的恶化，双方都冻结了对方在本国的资产达几十亿。因此， 中国为了保护国外资产的安全，宣布停止兑美元汇率挂牌。也就是说，从 1952年至1972年，中国挂靠的是英国英镑的汇率,所以这段时间人民币公开 的汇率是兑英镑。1973年开始人民币汇率采取“一篮子货币”计算的单一浮动 汇率政策。为了促进我国的国际进出口贸易发展，大陆开始参照国际货币 市场，在不同的时期，选择有一定代表性、在国际市场上较为坚挺的几种 外币，以构成“货币篮子”，再按各种货币的权重，加权计算人民币汇率。

1979-1993

1979 年，为了鼓励出口，吸引外资，中国开始实行外汇留成以及增强 企业的外汇自主权，这限于有外汇收入的国营企业和集体企业，主要指外 汇额度留成，创汇单位将外汇卖给国家银行之后，国家会按规定的留成比 例分配给外汇额度。而外商投资企业实行现汇留成，允许他们全额保留现 汇收入。

1981       年开始，中国大陆开始实行用于非贸易与贸易活动的两种不同的 汇率，前者仍按“货币篮子”加权平均计算，后者按贸易外汇内部结算价，主 要用于进出口贸易的结算。1985 年 1 月 1 日起，停止实行贸易结算价，各 类外汇买卖一律按公布牌价结汇。80 年代后期，中国外汇市场参与者人数 开始增加以及汇率互换更加灵活。1993 年，中国已经有 108 家本地外汇调 剂中心加入到全国体系中，外汇市场调剂价格开始形成，且与官方汇率并存。 与此同时，央行开始谨慎介入市场。

随着互换汇率的多样性，互换市场自身开始出现一些问题，如寻租行 为以及一些非法行为。然而，这在中国建立一个真实的外汇市场的过程中 起到了一个过渡的作用。在 1979-1994 这个阶段，我们可以看到官方汇率 在不断的调整，人民币兑美元也呈贬值趋势。随着官方汇率不断地贬值， 中央银行也开始准备统一汇率并进行汇率机制改革。

1994 年之后

1994 年是中国外汇改革的一个转折点，持续了 15 年的外汇上缴和留 成体系被取消，取而代之的是对境内机构经常项目下的外汇收支实行强制 性的银行结售汇制度，以市场供需为基础的、单一的有管理的浮动汇率机 制开始正式实行，官方汇率与调剂汇率并轨。1994 年 4 月，中国外汇交易 中心开始正式运行，也标志着全国统一的、规范的银行间外汇市场正式建立， 成为中国主要的外汇交易场所。同时，个人因旅游，学习或其他个人需求 而购买外汇的行为将受到新准则的管制，个人每年的换汇上限为 8000 美元。

1995 年，中国终止发行外汇兑换券； 1996 年 7 月，外资企业的外汇买 卖被纳入银行结售汇体系，取消非贸易非经营汇兑体系，允许外资企业在 银行间市场自由的购买外汇。同年 11 月底，中国正式实行人民币经常项目 完全可兑换。1997       年，合格的、达到一定规模的中国大陆企业可以开设外 汇结算账户，以此来保留一定比例的外汇收入。1995       年开始加入日元交易， 1997   年央行开始正式试行远期外汇交易。1997   年，亚洲金融危机爆发，给 中国经济发展与金融稳定造成严重冲击。为防止危机进一步蔓延，保持国 民经济持续发展，我国做出人民币不贬值的承诺，并重点加强资本流出的 管制，成功抵御了亚洲金融危机的冲击。

1998 年 12 月，外汇调剂中心正式关闭，此后所有外汇交易也开始被 纳入银行结售汇体系。1998 年底，央行开始允许国内银行开张面向个人的 实盘外汇买卖业务。至 1999 年，随着股票市场的规范，买卖股票的盈利空 间大幅缩减，部分投资者开始进入外汇市场，国内外汇实盘买卖逐渐成为 一种新兴的投资方式，进入快速发展阶段。据央视报道，外汇买卖已经成 为当今出股票外的最大的投资市场。

2001 年，我国加入世界贸易组织，为适应新的经济环境，我国外汇制 度由直接管理转向间接管理，进一步注重外汇资金流入、流出的平衡管理。 同年，中国证监会和国家外汇管理局正式下发通知，正式允许中国居民在 中国股市买卖以美元标价的 B 股。2002 年 4 月中国正式推出欧元兑人民币 交易。同年 10 月，大陆对外汇账户管理政策再次进行调整，进一步放宽

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了结售汇的管理，允许企业开设外汇账户并持有上一年外汇收入的      20%。

2003 年 10 月开始，双向贸易被允许，并且贸易时间从半天被延长至全天。

2005 年是中国外汇市场发展史上又一个重要的里程碑。8 种货币兑在

这年 5 月开始正式进入银行间外汇市场进行交易。2005 年 7 月，央行宣布 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度， 新的人民币汇率形成机制开始启动，美元对人民币被重新股价，交易价格 一次性调整为 1 美元兑 8.11 元人民币，作为次日外汇市场上外汇指定银行 间交易的中间价。

附 :2005 年之后，十年汇改

2005 年 7 月 21 日，央行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货 币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

2005 年 7 月 22 日，央行宣布将于每个工作日闭市后公布当日银行间 外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价。

2005 年 8 月 9 日，央行扩大外汇指定银行远期结售汇业务和开办人民 币与外币掉期业务。

2006 年 1 月 4 日，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式 , 并保 留撮合方式 , 在银行间外汇市场引入做市商制度。

2006 年 6 月起，中国建设银行上海分行在国内首家推出个人远期外汇 业务，不但为国内投资者提供了外汇交易的新途径，还首次采用了保证金 交易模式，这在很多人看来是中国外汇保证金交易闸门将开始的信号。

2007 年 1 月 11 日，人民币汇率中间价自汇改以来首次突破 7.8 整数 关口 , 人民币汇率 13 年来首超港元。

2007 年 5 月 21 日，央行宣布将人民币兑美元汇率日波动区间从 0.3% 扩大至 0.5%。

2009 年 4 月 8 日，在上海市和广东省内四城市开展跨境贸易人民币结算试点。

2009 年 7 月 21 日，人民币汇改整四年，人民币对美元汇率已累计升 值 21%。

2010 年 6 月 19 日，中国宣布将重新继续汇率改革，提高人民币汇率 弹性。

2010 年 8 月 19 日，中国银行间外汇市场推出人民币对马来西亚货币（林

吉特）交易 , 马来西亚林吉特成中国首个询价非美货币。

2010 年 9 月 15 日，美国会召开针对人民币汇率问题听证会 , 进一步向 人民币施压。

2010 年 11 月 22 日，国内银行间市场开办人民币兑俄罗斯卢布交易。

2010 年 12 月 15 日，莫斯科挂牌人民币对卢布交易 , 俄罗斯成为人民 币在境外挂牌交易的第一个国家。

2011 年 1 月 14 日，央行“一号文件”允许获批境内企业采用人民币进行 境外直接投资。

2011 年 2 月 22 日，德意志银行首试离岸人民币交易电子平台 , 有助于 推动离岸人民币作为交易结算货币的发展。

2011 年 4 月 1 日，人民币对外汇期权交易就正式推出 , 为企业和银行 提供更多的汇率避险保值工具。

2011 年 4 月 26 日，跨境贸易人民币结算试点年内扩至全国 , 继续开展 资本项下跨境人民币业务试点。

2011 年 5 月 7 日，82 家俄罗斯银行设人民币账户 , 中行尝鲜人民币国 际化。

2011 年 6 月 19 日，二次汇改一周年 人民币结束两年横盘升值 5.4%。

2012 年 4 月 16 日，银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率波动区间 由 0.5% 扩大至 1%，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最 低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由 1% 扩大至 2%。

2012 年 5 月 29 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心宣布完 善银行间外汇市场人民币对日元交易方式，发展人民币对日元直接交易。

2013 年 4 月 9 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心宣布完善 银行间外汇市场人民币对澳元交易方式，在遵循市场原则的基础上开展人 民币对澳元直接交易。

2014 年 3 月 17 日，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅 度由  1%  扩大至  2%，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最

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低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由 2% 扩大至 3%。

2014 年 3 月 18 日，中国银行间外汇市场推出人民币对新西兰元直接 交易 , 有利于形成人民币对新西兰元直接汇率。

2014 年 6 月 18 日，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心宣布在 银行间外汇市场开展人民币对英镑直接交易。

2014 年 7 月 2 日，取消银行对客户美元挂牌买卖价差管理 , 市场供求 在汇率形成中发挥更大作用，人民币汇率弹性增强，汇率预期分化，中央 银行基本退出常态外汇干预。

2014 年 6 月 18 日，中国外汇交易中心宣布在银行间外汇市场开展人 民币对英镑直接交易。

2014 年 9 月 29 日，中国银行间外汇市场开展人民币对欧元直接交易。

2015 年 1 月 21 日，央行与瑞士国家银行签署合作备忘录 , 将人民币合格

境外机构投资者（RQFII）试点地区扩大到瑞士，投资额度为   500   亿元人民币。

2015 年 06 月 27 日，央行称将进一步推进利率市场化和人民币汇率形 成机制改革，疏通货币政策传导渠道。

2015 年 8 月 11 日，中国人民银行宣布，为增强人民币兑美元汇率中 间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中 间价报价。自 2015 年 8 月 11 日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前， 参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要 货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。